再质押战场全面解析》你该参与哪个协议？

编者按：
本篇文章中，加密研究员 Ignas 从 LRT 赛道的潜力入手，全景分析了再质押协议在积分机制、收益方式、代币经济学等角度开展的「LRT 战争」，并在最后给出了自己的策略手册。BlockBeats 编译如下：

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你知道吗？Rocket Pool 在 2017 年就开始为 ETH 质押做准备了，而尽管 Lido 在 2020 年以太坊 PoS 启动前一个月才亮相，但它迅速占据了 70% 的市场份额，而 Rocket Pool 的 rETH 市场份额仅为 4.6%。

Lido 在流动性质押代币（LST）领域取得了领先地位，但流动性再质押代币（LRT）的竞争才刚刚拉开帷幕！这预示著加密货币行业中最具增长潜力的领域将迎来一场充满挑战的较量。

在本篇部落格中，我将分享我为何看好 LRTs，探讨它们之间的主要差异，并专访了五大 LRT 协议以深入了解他们的观点。

LRT 的乐观前景

这是关于再质押导航的第二篇文章。在第一篇文章中，我讨论了 Eigenlayer 的「活跃验证服务」的使用案例，以便我们能更好地理解再质押的每个构建模组（及其风险）。我还讨论了我对 2023 年 9 月重新抢注 + LRT 的看涨立场，我的看涨论点没有一点改变。它实际上变得更强了。情绪分析显示，看涨情绪正在爆发。

我甚至相信，再质押和实施 LRT 将使 ETH 成为一种有吸引力、值得购买和持有的资产。反过来，这将导致 ETH 赶上 BTC 和山寨币。但需要注意，这不是无风险收益。您必须明白，您正在将一项资产叠加到另一项资产上，因此您的风险会成比例增加。

什么是 LRT 以及为什么我们需要它？

让我们稍微退一步，来理解一下我之前在这里分享的 LRT（流动性再质押代币）的元趋势。

EigenLayer 的再质押模型对 DeFi 有一个显著的缺点：一旦你的流动性质押代币（LSTs）在 EigenLayer 上锁定，它们就变得缺乏流动性。你不能交易，也不能将其用作抵押品，或者在 DeFi 的其他任何地方使用。

LRTs 通过增加一层来再次解锁流动性，再次释放了这种流动性。你可以选择通过流动性再质押协议而不是直接将你的 LSTs 存入 EigenLayer。自从我第一次介绍再质押以来，LRT 整合的 TVL 已增长至 18 亿美元。就在一周前，当我在 AVS 上分享这篇文章时，这个数位还是 18 亿美元……

目前，EtherFi（eETH）在 LRT（流动性再质押代币）市场中占据领先地位，市场份额（MS）达到了 39%。实际上，eETH 在 Eigenlayer 中的总锁定价值（TVL）甚至超过了 stETH。

市场份额的主导地位很大程度上取决于谁先推出，但 Puffer（pufETH）作为一个后来者，迅速攀升至第二位，市场份额达到了 22%。这是为什么呢？答案是：积分！

Puffer 协议最近宣布获得了 Binance 的投资，它为那些从 Eigenlayer 中提取 stETH 并将其存入 Puffer 的再质押者提供了 3 倍的积分。这种激励措施可能是 Puffer 迅速获得市场份额的关键因素。通过提供更高的积分奖励，Puffer 成功吸引了那些寻求最大化收益的投资者，从而在短时间内实现了市场份额的快速增长。

注意到整合的重要性

鉴于 stETH 是 DeFi 生态系统中最流动且深度整合的资产，新的 LST（流动性质押代币）要想超越它并不容易。例如，eETH（EtherFi）、rsETH（KelpDAO）和 ezETH（Renzo）已经整合到 Pendle 中，LRT 的「好处」被分为两部分：

YT：为你提供来自 LRT 协议和 Eigenlayer 的收益、积分和空投的曝光。

PT：为你提供固定年化收益率（有锁定期），最高可达 41% 的 ezETH。

代币发行与协议差异化

我相信，当 Eigenlayer 完全上线并提供多个 AVS（主动验证服务）以再质押 ETH 时，真正的精彩才刚刚开始。那时，不同 LRT（流动性再质押代币）协议之间的差异将开始显现出真正的意义。

最初，我打算在这篇文章中涵盖所有的 LRT 协议。然而，包含所有协议会使文章变得过于冗长。因此，我建立了一个 Notion 仪表板，突出了关键的差异化因素。例如，它通过检查交易 1k LRT ETH 到 ETH 时的滑点来包含流动性资讯。你可以在这里检视。

最后，代币将会推出，因为 LRT 协议需要将决策权（或许还包括责任）交给 DAO，让社群来决定应该将资金再质押给哪些运营商和 AVS。

LRT 协议代币经济学

早在九月份，我就怀疑大多数 LRT 战争（以代币而非积分的形式）将类似于 Curve 战争的演变方式。

当新的 AVS 在 Eigenlayer 的 Pool Security 上推出时，它们将需要额外的激励措施来吸引再质押的 ETH。首先推出的 AVS 可能会更容易吸引流动性，因为可供我们考虑的选择较少。然而，决定在哪个协议中进行再质押是一项耗时的任务，需要专业知识。大多数使用者会倾向于选择提供最高回报的 AVS。简单明了。

这时，LRT 协议治理代币就派上用场了。

新的 AVS（主动验证服务）可能发现，与其直接吸引使用者和 TVL（总锁定价值），不如通过影响 LRT 协议来引导存款流向他们更为经济有效。通过获取 LRT 代币来投票决定代币发行，可能比提供原生代币奖励更为高效。

例如，AltLayer 为其三个 AVS 启用 Restaked Rollup 服务将需要 ETH。他们可以通过向 Eigenlayer 的大规模质押者和零售投资者提供自己的代币奖励来吸引他们。然而，游说那些已经获得大量再质押 ETH 的 LRT 协议可能更为简单且成本更低。

这种动态反过来又增加了对 LRT 代币的需求，尤其是那些成功吸引大量再质押 ETH 的 LRT 代币。正如我们在「Curve 战争」中所看到的，随著更多 AVS 的推出，AVS 之间争夺 DAO 投票的竞争可能会变得激烈。起初可能不会，但随著更多 AVS 的推出，竞争将不可避免。

实际上关于 LRT 协议原生代币的资讯很少甚至没有，但一些团队同意向 Ignas 的部落格读者分享一些 alpha：

Swell 将采用 veTokenomics（投票代币经济学）：Swell 将在其生态系统内实施类似 Curve 的投票托管和计量飞轮系统。通过这种方式，SWELL 将用于奖励最忠诚的社群成员，赋予他们指导奖励流向的能力。

其他团队虽然没有分享确切的细节，但他们都提到代币将用于对运营商 / AVS 进行投票。「PUFI 持有者最终决定哪些 [再质押运营商] 被白名单，以及协议的再质押 ETH 如何部署给他们。」——Puffer 社群经理

所以，如果 Eigenlayer 完全上线时代币没有推出，我会感到非常惊讶。

尽管对 AVS 的投票可能不是直接针对多个协议，但每个协议的治理模型可能会有所不同。例如，EtherFi 的共同创办人提到，质押者不需要挑选具体的 AVS，而是可以根据自己的风险偏好来选择。而 KelpDAO 则计划设立一个活跃的风险委员会和治理流程。

风险及策略手册

简而言之，我们宝贵的 ETH 资产和 DeFi 生态系统的稳定性。对于我们这样的质押者，以及 DeFi 协议和整个生态系统来说，面临的风险是巨大的。

在与 LRT 协议团队的对话中，一些团队透露了他们计划收取 10% 的佣金，这些佣金将累积给 DAO。考虑到未来数十亿美元的 ETH 将被再质押，这样的收入来源将有助于提升他们原生代币的价值。

在 DeFi 和以太坊领域，再质押能够显著提高整体收益。随著更多借贷协议采用 LRTs，借贷的收益率将上升。同时，随著 TVL 的增长，我们可以预见到新一波创新 dApps 的涌现，这都得益于 AVSes 的贡献。

然而，风险也在同步增长。脱钩、智慧合约漏洞和骇客攻击的风险不断累积，我们可能会遇到一些糟糕的日子。但愿这些风险不会演变成致命的打击。对于我们来说，在追求积分最大化的同时，保护 ETH 资产的安全至关重要。面对如此多的额外积分活动，我的 ETH 都快不够用了……

所以，这是我在九月份分享的策略更新版。这是我的做法：

• 尽职调查：我会通过存入少量 ETH 测试每一个 LRT 协议。我会检查他们的支援者、投资者，并以匿名帐户加入 Discord，提出问题以确保我理解它们的运作方式。
• 市场动态：关注哪个 LRT 协议获得了最多的 TVL，成功整合到现有的 DeFi 基础设施中，以及它们在二级市场的流动性。我最初认为 LRT 市场将与 LST 市场紧密相似，有 70% 的主导地位，但随著更多 AVS 的推出和 LRT 协议设计差异开始显现，可能只有少数 LRT 会共享大部分 ETH。
• 风险管理：通过保守的挖矿来保护我的 ETH 本金。我原本计划每个协议只投入我总 ETH 持有量的 5%，但现在已经增加到每个协议 10%…… 有点冒险。
• 代币策略：我押注于那些具有吸引力的「庞氏代币经济学」的 LRT 治理代币，这些代币能够构建一个自我维持的飞轮。这些代币应该提供有吸引力的质押收益、真实的收益奖励，以及对哪些 AVS 接收再质押 ETH 的投票权。此外，它们需要有一个足够低的通膨率来抵消任何抛压。
• 退出策略：在市场繁荣时期，当每个人都在谈论 LRT 和 LRT 治理代币是如何生成「世代财富」的新「元」时，我会套现并重新投入 ETH。最好是分批出售，随著价格上涨逐步卖出。
• 回顾和适应：希望市场会提供一些我们尚未见过的新东西。如果你看到一个让所有人困惑但在 CT 上不断讨论的 WTF 时刻（即使它是负面的），注意观察，学习和适应。那些是最好的投资机会。

我会以 Rok Kopp 的一句话作为总结，我同意他的观点：

「LRT 市场还处于如此初级的阶段，这就是为什么它如此令人兴奋！我们刚刚看到第一批 AVS 进入市场。我们认为，随著时间的推移，将会有多种不同的再质押方式。最终，我们认为再质押可能会成为以太坊上最重要的事情，因为以太坊本身就是。」

为什么 Lido 尽管后来才出现却能获胜？主要是因为时机和激励措施。所以，别急著放弃积分。